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金融:处罚严厉超出预期 券商股短期利空

发布时间:2019-10-09 19:00:41

金融:处罚严厉超出预期 券商股短期利空 2015-01-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

16日证监会公布两融业务现场检查结果并对十余家违规券商作出暂停新开两融信用账户 个月、责令限期整改等处罚。

主要观点处罚严厉程度超出预期,短期监管趋严。此次处罚严厉程度超出预期,我们认为至少透露了两点信息:一是券商两融业务违规行为确实较为严重,已经超出监管层容忍限度;二是短期内监管层对券商创新业务监管态度趋严,此前市场预期的修改两融规则、放松风控监管指标的政策出台将会推迟。短期监管态度已有变化,利空券商。

50万门槛针对增量,存量客户强制平仓概率为零。我们认为“不得向证券资产低于50万的客户融资融券”只是针对增量,不对存量。存量50万以下客户强制平仓概率为零,作出上述判断理由如下:一是两融门槛低于50万并不违规,无强制平仓理由;二是强制平仓会引发市场剧烈震荡,非监管层所希望看到。监管层对券商两融门槛只是窗口指导,也具有一定效力,此次监管层态度严厉,预计券商会严格执行。

两融业绩影响小。窗口指导对两融业务影响负面,业绩影响有限。两融开户门槛下降后资产50万以下投资者是新增两融账户主力军,此次窗口指导不仅限制了新增两融客户数量,也限制了存量50万以下客户融资规模增长。对两融业绩影响较小主要基于以下原因:一是两融余额增速已在放缓;二是券商目前缺乏资金,满足客户新增两融需求基本靠发债,新增两融余额带来的利息净收入有限。悲观假设下此次窗口指导导致券商收入少增不超过去年营收2%。

投资建议此次处罚严厉程度超出市场预期,短期对券商多重利空。第一,目前市场对监管层的态度很敏感,此次处罚严厉程度超预期,结合最近其他监管部门的一些行为来看,短期市场避险情绪将上升;第二,短期监管层对券商创新业务监管将趋严,相关放松政策推出延迟;第三,券商股经历前期大涨后估值较高,随着股指上涨势头减弱、市场成交额下滑、两融余额增速趋缓,基本面上没有更好的预期,券商股有调整需要。第四,券商股在本轮大涨中受到两融资金追捧,券商股承压,融资资金减持可能性更大。综上,建议短期规避券商股。同时,我们认为短期板块受监管态度转变、市场情绪性因素影响更大,长期看监管层支持券商创新方向不会改变,看好券商逻辑不变。

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